3月末M2同比下滑至10.6%，在名義GDP增加的背景下，近3個(gè)百分點(diǎn)的回落顯示貨幣政策偏緊；同時(shí)，3月新增貸款1.02萬(wàn)億，低于2月1.17萬(wàn)億的水平，違背了以往年份3月信貸沖高季節(jié)性規(guī)律。但委托貸款、信托貸款明顯增加，帶動(dòng)社會(huì)融資總量提升至2.2萬(wàn)億，顯示MPA考核下銀行表內(nèi)信貸收縮，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至表外的事實(shí)。此外，3月資金利率亦有所攀升。

在筆者看來(lái)，上述變化實(shí)際上反映了貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管方面的雙重影響：一方面，3月同業(yè)拆借加權(quán)和質(zhì)押式回購(gòu)加權(quán)平均利率，分別比2月提高0.16和0.23個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期提高0.53和0.74個(gè)百分點(diǎn)，主要與央行通過新的貨幣政策框架，即通過提高短期利率走廊上限SLF和中期利率指引MLF方式的政策操作有關(guān)。

實(shí)際上，一季度以來(lái)，新的貨幣政策框架已然奏效。今年年初，央行行長(zhǎng)助理張曉慧發(fā)文提及到貨幣政策框架轉(zhuǎn)型，今年央行先后三輪提高政策利率，即分別于1月24日央行時(shí)隔六年首次提升MLF政策利率10個(gè)基點(diǎn),2月3日同時(shí)提高SLF利率和公開市場(chǎng)操作逆回購(gòu)中標(biāo)利率，3月16日美聯(lián)儲(chǔ)加息當(dāng)日繼續(xù)上調(diào)SLF和MLF利率。在筆者看來(lái)，央行今年有別于以往對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率的調(diào)整，收緊流動(dòng)性更加傾向于通過“短期利率走廊+中期利率指引”這一新的貨幣政策新框架發(fā)揮作用。

另一方面，信貸數(shù)據(jù)并未向以往一樣季末沖高，反而大減，非標(biāo)數(shù)據(jù)大增，也與今年中國(guó)銀行業(yè)首次采取MPA考核密不可分。不難發(fā)現(xiàn)，剛剛結(jié)束的一季度對(duì)于中國(guó)銀行業(yè)來(lái)講并不平靜，由于迎來(lái)了MPA正式施行后的首次考核，3月底大考臨近時(shí)，部分銀行為規(guī)避監(jiān)管緊急尋求債券代持等現(xiàn)象紛紛出現(xiàn)，凸顯了本次MPA考核對(duì)銀行業(yè)，特別是中小銀行業(yè)壓力的增加。

同時(shí)，由于MPA考核首次將表外理財(cái)納入廣義信貸口徑，預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)近年來(lái)影子銀行的快速擴(kuò)張會(huì)起到一定的緩解作用。實(shí)際上，在利率市場(chǎng)化壓縮銀行傳統(tǒng)息差收益的背景下，為規(guī)避監(jiān)管、獲得較高收益，銀行近年來(lái)創(chuàng)新不斷。從早前的銀信合作、銀保合作、買入返售等途徑投資非標(biāo)資產(chǎn)，逐步發(fā)展到通過同業(yè)、委外業(yè)務(wù)投資于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品。但金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，卻脫離了監(jiān)管，金融杠桿率的提升不僅加劇了金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也使得資金無(wú)法服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并推高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金成本，金融去杠桿確有必要。

實(shí)際上，由于前期房地產(chǎn)價(jià)格大幅攀升引發(fā)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心，美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，資金也面臨流出壓力，因此，抑制資產(chǎn)泡沫、防范資金大規(guī)律流出的背景下，政策趨緊的態(tài)勢(shì)是主基調(diào)，加之未來(lái)MPA考核范圍的逐步拓寬，特別是一旦同業(yè)納入MPA監(jiān)管，未來(lái)表外業(yè)務(wù)也將受到明顯的制約，預(yù)計(jì)市場(chǎng)流動(dòng)性或有所承壓。

當(dāng)然，有擔(dān)心認(rèn)為今年金融去杠桿可能會(huì)導(dǎo)致中小銀行困境，進(jìn)而傳導(dǎo)至債券市場(chǎng)，股票市場(chǎng)，乃至房地產(chǎn)市場(chǎng)。但筆者認(rèn)為，這其中存在著決策層對(duì)于短期金融風(fēng)險(xiǎn)和中長(zhǎng)期金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合考量，并考驗(yàn)央行政策操作。預(yù)計(jì)在短期風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)，央行會(huì)加大去杠桿的力度，進(jìn)行宏觀審慎管理，而一旦判定有引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能，央行也會(huì)及時(shí)出手，防止風(fēng)險(xiǎn)蔓延。2013年的錢荒與去年底的債災(zāi)都符合這一規(guī)律。

同時(shí)，央行金融穩(wěn)定局局長(zhǎng)陸磊在最新文章《建立宏觀審慎管理制度，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)》中也提到當(dāng)下存在一種“市場(chǎng)略有波動(dòng)就夸大渲染為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”的草木皆兵思維。他認(rèn)為，有效防控風(fēng)險(xiǎn)就必須排除這種思維，既要看到金融風(fēng)險(xiǎn)的危害性，也要有底氣、有決心，要防范夸大渲染金融風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)穩(wěn)定問題，防范道德風(fēng)險(xiǎn)。只有從摸清風(fēng)險(xiǎn)隱患，準(zhǔn)確研判風(fēng)險(xiǎn)成因入手，才能真正守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。

經(jīng)歷了一季度MPA考核從緊張到平靜，筆者認(rèn)為，由于監(jiān)管嚴(yán)格而引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)是可控的，未來(lái)金融去杠桿會(huì)繼續(xù)深入下去。而由于有了一季度的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)銀行，特別是中小銀行會(huì)根據(jù)監(jiān)管內(nèi)容進(jìn)行自主調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，這對(duì)于對(duì)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)大有裨益。同時(shí)，預(yù)計(jì)央行會(huì)通過不同期限、規(guī)模和不同貨幣政策工具的組合來(lái)應(yīng)對(duì)上述因素對(duì)流動(dòng)性的影響，防范無(wú)序去杠桿，助力金資金脫虛入實(shí)。