金融市場(chǎng)變得更開(kāi)放

近期,我國(guó)不斷推進(jìn)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放,由點(diǎn)到面，不斷深化。例如，實(shí)施全口徑跨境融資宏觀審慎管理，推動(dòng)銀行間債券市場(chǎng)向境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放，深化QFII外匯管理改革,提升香港RQFII額度，“債券通”中的“北向通”正式上線試運(yùn)行等

近一段時(shí)間以來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放舉措頻出，在多個(gè)方面都取得了顯著進(jìn)展。從債券通正式上線，香港RQFII額度提升，再到信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的開(kāi)放，金融市場(chǎng)開(kāi)放由點(diǎn)到面，不斷深化。這些開(kāi)放措施也提升了全球資本對(duì)人民幣資產(chǎn)的關(guān)注度，從股票到債券，越來(lái)越多的金融資產(chǎn)被納入了境外投資者的視野。

債券市場(chǎng)不斷開(kāi)放

7月3日，“債券通”中的“北向通”正式上線試運(yùn)行。“債券通”的落地掃除了境外投資者投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的障礙，是我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的重要一步。

近年來(lái)，我國(guó)不斷開(kāi)放境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)，并持續(xù)提升管理的市場(chǎng)化程度與投資的便利性。自2010年以來(lái)，人民銀行先后允許符合條件的境外央行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織、人民幣境外清算行和參加行、境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）和QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

2015年6月份，人民銀行允許已進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)的境外人民幣業(yè)務(wù)清算行和參加行開(kāi)展債券回購(gòu)業(yè)務(wù)。2015年7月份，人民銀行面向境外央行類機(jī)構(gòu)（境外中央銀行或貨幣當(dāng)局、主權(quán)財(cái)富基金、國(guó)際金融組織）投資銀行間債券市場(chǎng)推出了更為便利的政策，并明確其業(yè)務(wù)范圍可擴(kuò)展至債券現(xiàn)券、債券回購(gòu)、債券借貸、債券遠(yuǎn)期以及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等交易。

自2016年2月份以來(lái)，人民銀行相繼發(fā)布了中國(guó)人民銀行公告〔2016〕3號(hào)及相關(guān)配套政策，將境外投資主體范圍進(jìn)一步擴(kuò)大至境外依法注冊(cè)成立的各類金融機(jī)構(gòu)及其發(fā)行的投資產(chǎn)品，以及養(yǎng)老基金等中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。為進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債券市場(chǎng)，人民銀行還指導(dǎo)支持相關(guān)市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)展跨境合作，同時(shí)積極與有關(guān)部門溝通協(xié)調(diào)，推動(dòng)豐富外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，并協(xié)調(diào)明確和完善相關(guān)的法律、稅收、會(huì)計(jì)、審計(jì)政策、評(píng)級(jí)等制度，優(yōu)化我國(guó)債券市場(chǎng)軟環(huán)境。

截至2017年5月份，已有473家境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)，較2015年末增加近170家。隨著債券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放，人民幣債券資產(chǎn)的吸引力不斷上升。彭博、花旗等國(guó)際債券指數(shù)提供商先后宣布將把中國(guó)債券市場(chǎng)納入其債券指數(shù)，表明國(guó)際投資者配置人民幣資產(chǎn)、投資內(nèi)地債券市場(chǎng)的需求不斷增強(qiáng)。

RQFII投資額度擴(kuò)大

2017年7月4日，香港人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）額度獲批擴(kuò)大至5000億元人民幣，較之前的2700億元額度擴(kuò)大近一倍。擴(kuò)大香港RQFII投資額度，有助于進(jìn)一步滿足香港投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求，推動(dòng)境內(nèi)金融市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放。

我國(guó)自2011年推出RQFII試點(diǎn)，2013年3月份推出RQFII新規(guī)，擴(kuò)大RQFII的投資主體和投資范圍，不再設(shè)置投資股票和債券的比例，在此基礎(chǔ)上后續(xù)開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)。

平安證券分析師魏偉認(rèn)為，香港一直以來(lái)是聯(lián)結(jié)境內(nèi)外資本市場(chǎng)的重要中樞，是RQFII的首個(gè)也是額度最高的試點(diǎn)地區(qū)，此前香港的批準(zhǔn)額度已達(dá)到上限，境外配置需求不容忽視。本輪香港RQFII的投資額度擴(kuò)大，從原先的 2700億元大幅上升至5000億元人民幣，有效滿足了香港投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)的配置需求，標(biāo)志著資本市場(chǎng)開(kāi)放又取得了新進(jìn)展。

截至2017年6月底，QFII機(jī)構(gòu)為312家，最新額度為928億美元，較2016年底上升54億美元；RQFII機(jī)構(gòu)合計(jì)221家，最新額度為5431億元，較2016年底上升146億元。

債券通上線的同一天，央行發(fā)布了最新的《金融穩(wěn)定報(bào)告》，并在報(bào)告中明確表示未來(lái)“要放寬QFII和RQFII市場(chǎng)準(zhǔn)入，擴(kuò)大投資范圍，有序擴(kuò)大與香港互聯(lián)互通投資標(biāo)的，穩(wěn)步推進(jìn)滬倫通，吸引境外機(jī)構(gòu)投資者多渠道參與資本市場(chǎng)”。

魏偉分析，盡管從短期來(lái)看，RQFII額度增加對(duì)境內(nèi)A股和債券市場(chǎng)帶來(lái)的增量資金影響有限，但我國(guó)資本市場(chǎng)的開(kāi)放意義深遠(yuǎn)，對(duì)于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程以及我國(guó)改革都具有重大的意義。

在開(kāi)放中提高效率

除了債券市場(chǎng)和RQFII，我國(guó)金融衍生品的開(kāi)放也在加速推進(jìn)。今年6月份，A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。證監(jiān)會(huì)副主席方星海近日表示，支持香港推出金融相關(guān)產(chǎn)品以適應(yīng)A股MSCI納入后的新環(huán)境，滿足國(guó)際投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理和對(duì)沖需求。港交所隨后表示，正在研究推出離岸A股衍生產(chǎn)品，希望于2017年下半年或者2018年年初在監(jiān)管框架完成制定后推出。

今年5月份，中美雙方共同發(fā)布的《中美經(jīng)濟(jì)合作百日計(jì)劃早期收獲》文件中指出，中美雙方已就金融投資和服務(wù)等領(lǐng)域達(dá)成共識(shí)，中方承諾對(duì)美在金融業(yè)方面加大開(kāi)放力度，將給予美國(guó)信用評(píng)級(jí)公司和債券承銷商更多參與渠道。7月3日，人民銀行發(fā)布新規(guī)，允許境外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)依法合規(guī)地開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。

評(píng)級(jí)市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)的變化，均表明中國(guó)金融市場(chǎng)正在大踏步對(duì)外開(kāi)放。人民銀行行長(zhǎng)周小川日前在陸家嘴論壇演講時(shí)指出，金融服務(wù)行業(yè)應(yīng)該堅(jiān)定不移地對(duì)外開(kāi)放，由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制帶來(lái)的壓力、動(dòng)力、進(jìn)步和繁榮，會(huì)使金融服務(wù)業(yè)發(fā)展得更好。

中信證券明明研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，周小川行長(zhǎng)的演講既是對(duì)近年來(lái)對(duì)外開(kāi)放成績(jī)的一種肯定，也表明了中國(guó)金融業(yè)繼續(xù)對(duì)外開(kāi)放的態(tài)度。

國(guó)內(nèi)個(gè)別人主張對(duì)金融業(yè)實(shí)行保護(hù)，等發(fā)展壯大了再開(kāi)放，再參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)此，周小川認(rèn)為，我國(guó)和世界其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)都表明，保護(hù)易導(dǎo)致懶惰、財(cái)務(wù)軟約束、尋租等問(wèn)題，反而使競(jìng)爭(zhēng)力更弱，損害金融服務(wù)行業(yè)發(fā)展，市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)不健康、不穩(wěn)定。

明明團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，周小川指出“不開(kāi)放、不競(jìng)爭(zhēng)往往縱容了低標(biāo)準(zhǔn)”。對(duì)此癥狀，他開(kāi)出的藥方就是持續(xù)擴(kuò)大金融服務(wù)業(yè)的開(kāi)放程度，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)提升金融服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率、資產(chǎn)質(zhì)量、公司治理等水平。這一藥方自然是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的治本之策。